发布时间：2020年2月9日

研究员：张馨元（S0570517080005）、钱海（S0570518060002）

工业互联网是5G技术周期的产业战略高地

从策略角度，我们之所以如此重视工业互联网，主要原因在于技术从自下而上角度，可能会重塑企业所处的行业生态，对行业格局进行重塑，从而影响行业配置决策；从自上而下角度，技术可以提高全要素生产率，从而改变经济增长曲线，进而影响宏观总需求和流动性。工业互联网是新“蓝海”，行业涉及范围较广，主要包括硬件设备（机器人(15.670, 0.24, 1.56%)）+软件（云）+算法（AI），根据信通院测算，2019年我国工业互联网产业规模达8000亿元。2016-2019年均增速高达18%，我们认为未来随着5G技术的推广，我国工业互联网发展有望继续维持较快增速。

工业互联网是全球产业竞争战略高地

从架构来看，工业互联网包括网络、平台、安全三大体系，其中，网络是基础，平台是核心，安全是保障。工业互联网平台作为工业智能化发展的核心载体，构建基于海量数据(24.300, -1.01, -3.99%)采集、汇聚、分析的服务体系，平台包括：边缘采集、IaaS、工业PaaS、工业SaaS、工业安全。工业互联网是全球新一轮产业竞争的制高点，目前制造业面临着传统制造业产能过剩、企业生产成本不断上升（人力、环境、土地和融资等）、企业研发投入不足，技术和产品急需升级三个难题。借鉴美国、德国工业发展进程，解决之道在于制造业需要与工业互联网的深度融合。

机器人有望成为工业互联网产业趋势下的先行者

工业互联网是此轮5G技术革命在生产端的最终愿景，但目标的实现还需要各个产业细分环节较长时间的技术积累，包括：5G独立组网、云计算国产替代、AI技术突破等。因此，我们认为工业互联网当前尚不具备大规模推广的技术基础，但鉴于目前我国5G网络在部分试点城市已经开始逐步普及，而部分具备实力的大型制造业企业已经开始逐步涉足工业互联网，从短期来看，我们认为工业互联网的硬件设备载体——工业机器人有望受益于部分制造业龙头企业资本开支的回升而率先出现拐点。因此从投资的角度，机器人有望成为工业互联网产业大趋势下的先行者。

我国机器人产业空间大，但核心零部件仍需摆脱对外依赖

工业机器人国外发展已经相对成熟，而国内工业机器人发展尚处于初期。《中国机器人产业发展报告2018》中指出，2018-2020年，规划预计每万名工人机器人密度有望从88提升至150/万人。从产业链来看，工业机器人由减速器、伺服电机、控制器、本体四大部件构成，前三者分别占整机成本约35%、25%、15%，其中精密减速机、交流伺服电机和控制器是机器人最核心的零部件。在精密减速机方面，约75%的份额被日本厂商垄断，而交流伺服电机及控制器基本被日本、德国、美国垄断，这意味着我国在机器人核心零部件环节需要逐步摆脱对外依赖。

投资逻辑：重点关注技术壁垒较高的核心零部件环节

通过对产业各环节梳理，相对来看，我们认为：（1）核心零部件技术壁垒较高，尤其在高端的零部件环节短期国产化替代的难度较高，需要密切关注技术研发的推进；（2）在本体制造以及系统集成方面，我国已经具备一定的产业规模优势，关注已经初步形成规模的龙头企业；（3）在自主化工程方面，未来有赖于云和AI技术的突破；（4）在下游应用方面，则主要看点在于一些龙头制造公司通过并购或研发而开展的智能化转型，短期或提升估值。因此，我们建议关注工业机器人相关：汇川技术(29.120, -0.75, -2.51%)、埃斯顿(12.660, 0.47, 3.86%)、巨星科技(12.710,-0.17, -1.32%)、美的集团(53.800, -1.09, -1.99%)、机器人等。除此之外可关注：浪潮信息(47.910, 0.39, 0.82%)、能科股份(30.010, 0.21, 0.70%)。

风险提示：1）相关产业政策推进和落地不达预期；2）国外技术封锁导致产业发展缓慢；3）公司层面的技术研发或海外并购进程不达预期；4）宏观经济超预期下行、地缘政治不确定性加剧等导致的系统性风险。